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千帆竞过
，万众创新
。2015年由早期投资领潮的创投大年可谓精彩纷呈。投资机构及基金管理人群雄逐鹿，投资人结构日趋多元化
，越来越多的资本和各界人士都在加速进入中国股权投资领域
，他们对借助投资创新型企业参与中国经济转型、产业升级浪潮并分享增长红利充满信心，同时
，整个中国PE/VC行业在监管自律与激烈竞争中也在不断净化


，走向成熟。

歌斐资产作为较早进入PE/VC行业并努力推动母基金在中国本土落地生根的实践者
，也希望通过白皮书的形式，更好地陪伴GP和LP共同成长。

此次PE/VC行业白皮书已是歌斐资产、投中信息第三次联合发布

。2014 年
，歌斐资产与投中集团首次尝试合作，借助歌斐资产对GP的筛选及投资能力
、对LP的服务能力，并整合投中集团对于私募股权行业的大数据研究能力
，系统梳理2013 年全年行业发展状况，洞察GP
、LP 发展特征，展望行业发展趋势

，既帮助GP 更深入了解LP 的分布和动态
，也为LP 提供了解PE/VC 行业的一个窗口，白皮书发布后
，得到了业界和投资人的认可与肯定，这激励双方2015 年、2016年继续携手，发布PE行业白皮书。

据悉
，此次中国PE/VC行业报告主要分四个部分进行
：第一部分针对2015 年整体市场状况回顾，分募集
、投资
、退出三个板块进行分析；第二部分主要分析当前市场出现的一些热点及政策的变化；第三
、四部分分别针对GP、LP端进行观察和总结。

投融资、估值再创新高，投资重点明显向早期转移

歌斐PE白皮书显示，2015年，PE行业投融资数据均创历史新高
。截至2015年12月底，共有1314 只私募股权基金完成募集，比2014 年全年增长141%；募集金额达到1177 亿美元，比2014 年全年增长46%，无论在数量还是规模上都创下历史新高
。

而2015年共投出2123个项目，投资规模达到821亿美元，较2014年分别增长29% 和52%
，已经连续三年增长。而从项目的投资阶段上可以发现，投资重点明显向早期
、发展期转移
：早期项目在数量上第一次超过发展期项目

，投资活跃度最高。而投资人最关心的退出，由于受到2015年IPO停摆的影响
，IPO退出规模从2014 年的957亿美元，锐减到2015年的45亿美元，降幅达95%
，并购也同时出现降温现象。三板退出、借壳上市成为GP 继“IPO”及“并购”退出之外最主要的退出方式。

项目估值方面，虽然近期高估值项目遭腰斩的案例频频见诸报端
，但歌斐PE白皮书数据显示，2015年项目平均估值仍然高达33倍，甚至超过2011年所谓的“全民PE”时期
。

此外
，投资重点明显向早期、发展期转移
。2015年，早期项目在数量上第一次超过发展期项目，投资活跃度最高。从规模上来看，早期和发展期的投资规模占总规模的50%以上，2015年较去年增长40%
。

GP
：“少募快投”成主流
，人民币基金持续火爆

根据中国证券投资基金协会的统计数字
，截至2015 年12 月底
，中国已登记私募基金管理人2.5 万家

。从管理人的类型变化及分布上看

，2015 年定增基金
、母基金、复合基金实现了跨越式的发展。

在2015年投中进行的访谈和调研中，大多数受访GP表露出对新募基金的“目标规模”和“基金存续期”双双调低的预期
：48%的GP将2015年基金拟募资规模定在1亿美元以下；有17%的GP计划将募集基金存续期调整为4年及以下

，这一人数比例远高于去年7%的占比水平。这种“多轮快融

、少募快投”的态势下，催生了很多新现象：首先，在传统“A轮/B轮/C轮”融资结构格局之外，产生了多种诸如“Pre A轮”
、“A+轮”等新融资轮段；其次，投资轮段之间的界限逐渐模糊，过往基本到B/C轮退出的天使
、早期基金
，如今对B/C轮项目的追加投资比例逐渐增多

；PE机构也尝试在特定领域开始向早期延伸布局

。

2015年，人民币基金延续了2014年募集的强劲势头
，同时进入了前所未有的盛大发展局面：2015年度中国PE/VC投资市场披露出的1206支募集完成的基金，其中人民币基金1171支，占比97%。

歌斐PE白皮书认为，2015年度“人民币基金”募集盛大场景背后
，存在多个原因
：

1）“募退两头”场内化
，美元出海辅导角色弱化
；

2）中概股回归，人民币基金成为主要接盘侠


；

3）史上最严外汇管制令，中国换汇渠道收紧。

LP: PE基金更青睐机构投资者

2015 年LP 数量和可投资金额保持增长。LP 类型日益多元化，富有家族及个人仍是PE/VC 投资的主要投资者
，企业投资人对PE 投资的态度也更加开放
。对于 PE 基金来说
，养老金
、保险资金是理想的机构投资者
。因为这两者可投资的资金量大，且投资期限长，更适合长期性的投资，这与PE基金的资金需求特性不谋而合。而随着中央鼓励政府引导基金的发展态势明确，各地方政府设立的各类政府引导基金如雨后春笋般涌现
，遍及科教文化、产业投资等各个领域
，基金总规模达到1.5 万亿
，成为第三大机构LP。

从PE/VC的整体募资情况来看，虽然数量上企业投资者和高净值个人依然为基金的主要出资人，但PE/VC的募资正在快速向机构投资者倾斜
。

母基金迎来募集大爆发
，同比增长300%

随着国内PE基金的蓬勃发展
，PE-FOF（私募股权投资母基金）因分散风险、灵活配置等特征，逐渐受到投资机构的关注。自2003年第一只外资PE-FOF成立以来，PE-FOF的募集数量平稳发展，年复合增速38.1%。而2015年，PE FOF迎来了募集大爆发，募集量同比增长300%。

歌斐PE白皮书认为
，PE直投基金的蓬勃发展以及机构资金准入政策的放宽，给PE-FOF未来的发展提供了两大机遇。一方面，PE直投基金数量的上升
，丰富了PE-FOF的可投对象

。另一方面，准入政策的放宽，让LP群体不断扩容

。在全球市场中，养老金
、政府基金和保险公司是PE基金的主要LP
。而国内市场尚不成熟，因此在很长的一段时间里，私募股权投资的LP以高净值客户为主。随着私募股权投资自我创新式的发展，越来越多优质的机构投资者也参与进来，LP机构化、多样化成为一种趋势。