英国正版365官网

（以下根据殷哲先生现场演讲整理）

过去十年中国在投资方向上是比较进取的，由于整个市场逐渐发生变化
，很多不稳定的情况也在出乎意料地发生，例如英国脱欧等事件
。中国作为全球最大经济体在其转型过程中

，整个投资开始需要考虑到防守以及重组兼并组合调整
。此外，利率的调整使得我们在投资上面也需要做相应的调整。现在的投资处于转折期，过去中国金融环境是以银行为主导的，现在整个利率水平呈下降趋势
，市场化利率逐渐回归理性

，刚性兑付不断被打破，这些使得我们不得不做相对应的改变来适应市场

。

FOF大发展未来可期

从歌斐FOF战略来说，我们的战略布局是资产管理
。我相信很多媒体了解现在很多政策和研讨已经开始关注和鼓励FOF发展
，市场上保险、资管业协会和证券基金对于FOF的推出都持鼓励的态度。

从海外FOF发展背景看中国未来FOF的可持续发展未来方向
。海外FOF起源于20世纪70年代，发展至今已经有几十年的时间
。最初形式是投资于一系列私募股权基金的基金组合，后来公募基金FOF逐渐兴起
，它的发展伴随着美国资产行业大发展。假设没有美国资产行业的发展，就没有FOF的发展，反之FOF的发展也推动了美国资管行业的发展
。

从数据来看，2014年海外PE和FOF基本上都已经各占到10%，两大类的品类占到了20%，而且有不同的结构

，它有效推动了整个美国资产管理行业的发展。

总结一下海外FOF快速发展的主要因素有三点。

一是行业的高速发展。美国基金业的快速发展为FOF提供了丰富投资标的，由于基金数量的迅猛增长
，导致基金同质化现象严重，投资者无从下手，对选择何种基金产生了疑虑。所以对行业来说
，FOF就有了它发展的必要。

二是美国养老金制度401K计划的发布。401K计划的规则是投资者投入的资金只能等到退休之后才能动用。美国养老金制度无形推动了基金管理行业的发展。

三是产品线的多样化。基金公司由于投资者的诉求发生变化，不断迭代开发自己的产品线。公募基金也在后期大量应用FOF的方式完善公司的产品线

，致力于为投资者解决选择基金的问题。

美国FOF在股权投资市场中占比是比较大的
，而在私募股权投资市场，个人投资占比比较小
，个人投资中绝大部分都是富裕的投资者才有机会投资到另类私募股权投资基金中。相比之下

，中国市场FOF占比更加少，因此发展空间非常大。然而做FOF是非常辛苦的
，其原因不乏它的双重收费
，而且投资者也心有疑虑把资金全部委托给FOF管理人管理，所以FOF在中国的发展此前是比较缓慢的。

这几年FOF开始迅速发展，其发展过程中带了些许中国特色和国情变种的因素


：很多FOF是通过券商推出的产品而不是经由PE推出的。

做好FOF绝非易事

FOF的投资特性是长周期性的

，2010年歌斐投的第一个FOF到现在已经6年了
，还处在退出的过程中
。从投资类型来说，过去社保和保险基金在配置另类资产的比重很少，现在逐渐增加
。由于市场基金日益增多
，中小型保险公司开始考虑如何通过FOF帮助保险基金优选组合
。

FOF成为投资者进入市场的标配工具

，它在优选基金经理人、动态平衡、平缓风险以及构建组合方面都有益处
。在中国说到投资就是考虑到收益
，实际上收益固然重要，但更重要的是如何在控制风险的同时保证收益最大化：风险控制住了

，收益就稳定了。

FOF由于其模式的决定在优选基金、持续尽调上要做组合，对整个资产管理行业有非常积极和正面的引导作用
。一个好的FOF，相对来说能成为行业的风向标杆,另外
，对监管来说也可以作为参考。LP的结构决定了基金的大致质量

，如果LP中有较多的专业投资人，基金相对比较稳定
；反之则稳定性不足。

FOF是可持续的。任何一个优秀的投资机构、资产管理机构，都需要不断去优化LP机构
：LP的结构决定了基金是否可以长期持续发展。子基金与FOF建立长期的合作伙伴关系对商业的促进、优胜劣汰有很大的帮助。

FOF对行业全局观有一定的了解。歌斐的投资子基金希望跟歌斐有互动交流
，学习其它子基金的优点。FOF在整个资产管理生态圈中可以起到一个正向的作用。

FOF是很重要的一个环节，它代表了整个专业机构环境的推动与发展
，所以做好FOF绝非易事。

资产管理是一个买方文化非常强烈的行业
。FOF与传统财富管理大相径庭。FOF本身属于资产管理行业，首先天然具备很好的买方思维
。其次要看得够广，否则就会在选择判断上出现偏差。第三要看得深，每天跟GP互动可以看到行业发展当中的一些心得体会，这跟投资是密不可分的。尽调是永远没有尽头的，只是比谁看得更加深，可以更好地进行预判
。

如果想要追求在既定风险情况下收益最大化的话，FOF是一个很好的选择
，因为FOF承担了既定的风险，所以它扮演了一个平缓风险的角色。从长期来说收益比较平衡，不管在海外还是国内都有相当的数据来论证这点。

最后是专业团队及长期持续。团队的不断升级
、建立独特的资管文化是基金能够成功的重要基础
。歌斐过去做了很多的创新，总体业绩表现比较稳定
，做跟投的目的是一方面可以减缓FOF双重收费的问题
，另外一方面对我们判断子基金有更好的深度能力、尽调能力。

歌斐的目标是致力成为卓越的多元化资产管理公司，希望用我们多样的产品线引领中国资产管理行业的创新与发展

，这是我们的愿景。中国资产管理行业才刚起步

，我们希望能够成为这个行业中非常重要的角色
，来推动行业健康
、良性的发展。