发表于 : 2022年05月05日
2022年4月18日国家统计局发布2022年1-3月中国宏观经济数据: 1)一季度GDP同比4.8%,2021年四季度为4.0%; 2)1-3月固定资产投资同比9.3%,1-2月为12.2%; 3)3月社会消费品零售总额同比下降3.5%,2月为6.7%; 4)3月规模以上工业增加值同比5.0%,2月为12.8%。 摘要: 1、经济总量:疫情是关键。 一季度GDP同比4.8%,为了完成目标,必须政策发力,利好市场;如果高于5%,则偏利空。没有疫情的话,经济底在去年3季度,4季度和今年前两月边际改善。但3月疫情影响,经济全面回落,接下来关键就看疫情。 2、经济结构:支点在于基建和制造业。 受疫情影响,社零消费名义增速转负为-3.5%,实际增速-6.0%,必需品消费坚挺,可选消费全面下滑;服务业生产增速转负为-0.9%,工业生产回落至5.0%。房地产投资仍然跌幅较大,开工、施工面积都是20%以上跌幅,购置土地40%以上跌幅;制造业投资偏强,或主要源于供给端压制政策的缓解;基建回升至8.8%,反映出政策发力。 3、政策发力:主要看基建、地产放松。 从严防控疫情,已经定调很明确,短期内不会变。拉基建、托地产是明确方向,关注政策动向,基建或再加码,地产全面放松。货币政策已经比较给力,重在宽信用,逆回购、MLF降息不抱预期,LPR或小幅下调。 点评: 1、一季度GDP增速虽较去年四季度攀升,但不及去年四季度GDP两年平均增速,疫情对第三产业的负面冲击形成拖累 分产业看,一季度,第三产业GDP当季同比较前值下降0.6个百分点,是GDP增长缓慢的主要拖累,第二产业GDP当季同比较前值攀升3.3个百分点,推升GDP增速。3月以来,全国疫情快速蔓延,多地采取严格的封控措施,对第三产业经济增长形成较大负面冲击,正因如此,一季度第三产业对GDP累计同比的贡献率在五个季度快速攀升之后再度大幅回落,一季度第一产业、第二产业、第三产业GDP累计同比贡献率分别为5.8%、45.4%和48.8%,而2021年四季度为6.7%、38.4%和54.9%。 疫情对经济冲击的观察: (1)全社会用电量是衡量经济景气度的一个直观重要指标,它综合包含了工业、建筑业、服务业等,1-3月全社会用电量同比为5.0%,较2月下降0.79个百分点,低于2021年1-12月用电量两年平均增速6.6%,显示经济景气度持续下滑。3月第三产业全社会用电量累计同比较2月下降1.0个百分点, 3月第二产业累计同比较2月下降的0.4个百分点。 (2)相对来说,疫情对服务业的冲击较大。服务业商务活动指数同比经历2月小幅回升后3月再度快速下降,3月录得46.7%,大幅低于2月的50.5%。 (3)从我国疫情看,3月初至4月中旬属于疫情快速蔓延期,不过当前疫情似乎已经见到拐点。4月17日全国新冠肺炎新增本土病例和新增本土无症状病例数分别为2723和20639,已经较4月13日的高点2999和26318明显下降,市场预计本轮疫情拐点已至,封控区域最快可能在5月大范围解封,说明疫情对4月经济的影响仍大,5月的负面冲击渐小。 1-3月,房屋新开工面积同比下降17.5%,较前值跌幅扩大5.3个百分点;房屋竣工面积同比下降11.5%,前值为下降9.8%。房地产开发资金来源同比下降19.6%,较前值跌幅扩大1.9个百分点。1-3月商品房销售面积同比下降13.8%,较前值跌幅扩大4.2个百分点,房地产企业购置土地面积同比下降41.8%,较前值跌幅收窄0.5个百分点。 我们认为当前房地产投资增速的支撑主要有,(1)房地产开发投资同比增速为名义值,今年1-3月PPI生产资料累计同比为11.3%,仍维持在较高增速,价格因素对地产投资增速形成一定支撑。(2)在政府保交付政策下,施工形成一定支撑,1-3月房屋施工面积同比增速为1.0%,较2021年12月施工面积两年平均增速-9.0%环比改善10.0个百分点。不过未来随着价格回落以及土地成交后置效应的体现,不排除地产投资再度转弱的可能性。 4、疫情影响显现,消费快速转弱,4月仍不容乐观 从环比看,3月社会消费品零售总额环比2月下降1.93%。3月商品零售同比下降2.1%,餐饮收入同比下降16.4%,不及2月的分别增长6.5%和8.9%,显示疫情冲击下,商品销售和餐饮收入均受较大影响。
一季度GDP不变价同比4.8%,较去年四季度的4.0%攀升,不过仍低于2021年四季度GDP两年平均增速5.2%。
从环比看,一季度GDP季调环比为1.3%,仍低于疫情前五年均值的1.7%;从分项看,3月工业增加值季调环比、社零总额季调环比和固定资产投资完成额季调环比分别为0.39%、-1.93%和0.61%,而它们疫情前5年3月季调环比均值分别为0.57%、0.85%和0.66%,显示消费疲弱是一季度经济增长缓慢的主要原因。
2、工业生产同比大幅回落,疫情对中下游冲击较大
3月,规模以上工业增加值同比实际增长5.0%,较前值的12.8%大幅回落,但因2月含有春节假期因素在其中,经济数据存在一定扰动。除工业增加值环比不及疫情前平均水平外,高频数据也显示工业生产较弱,3月螺纹钢主要钢厂开工率和焦化企业(230家)开工率均不及去年同期,也从侧面说明当前工业生产处于弱复苏态势。
3月,工业增加值累计同比6.5%,较前值下降1.0个百分点,制造业增加值累计同比6.2%,较前值下降1.1个百分点,采矿业增加值累计同比10.7%,较前值上升0.9个百分点,电力、燃气及水的生产和供应业增加值累计同比6.1%,较前值下降0.7个百分点。
分行业看,3月份,41个大类行业中有37个行业增加值保持同比增长。已经公布累计同比数据的20个行业中,累计同比较2月攀升的共4个行业,分别为煤炭开采和洗选业、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼及压延加工业和有色金属冶炼及压延加工业,均是上游产业链,这大概率与商品价格在3月较大幅度上涨相关(wind商品指数3月上涨5.96%),俄乌冲突和疫情使得供应链维持紧张局面或是主要原因。累计同比较2月下降幅度最大的三个行业分别为:酒、饮料和精制茶制造业、汽车制造业和通用设备制造业,是中下游行业,疫情冲击下,对消费和开工均造成一定负面冲击。
从出口交货值看,我国1-3月工业企业出口交货值同比14.4%,较前值下降2.5个百分点,显示当月企业出口交货转弱。中国3月出口(美元计)同比增长14.7%,虽处历史相对高位,但较上月下降1.6个百分点,3月出口数量已经显著回落,降低至疫情前水平,出口价格仍在走高,当前出口韧性主要受益于价格拉动,在海外新兴国家生产恢复过程中,我国出口数量的减速实际上已经启动,未来若海外流动性的收紧逐渐对总需求的增长产生抑制,需求回落带来量价双降,则出口降速或将加快,对我国工业增长的支撑料将减弱。
3、固定资产投资好于预期,基建投资增速回升提供支撑,房地产投资仍有转弱可能,出口韧性助力制造业投资
1-3月固定资产投资同比增长9.3%,较前值下降2.9个百分点,并且好于市场预期(wind预期为增长8.6%)。
1-3月房地产投资同比增长0.7%,较前值下降3.0个百分点,显示在疫情冲击下,房地产投资增速转慢。
1-3月基础设施建设投资(不含电力)同比增长8.5%,高于前值的8.1%,相较于制造业和房地产业投资增速的下降,基建投资增速的攀升,成为我国投资保持韧性的重要力量。基建投资是逆周期调节的重要手段,2022年财政前置下基建投资适度超前,在经济下行压力加大阶段,基建投资增速攀升。
1-3月制造业投资同比15.6%,较前值下降5.3个百分点,仍保持较高增速。除去年低基数外,我国出口保持高韧性或是主要原因。制造业13个已经出来数据的大类中只有汽车制造业投资增速较前值攀升,这或与缺芯缓解和促进消费政策相关。随着国外主要经济体逐步收紧货币政策,或对外需形成压制,另外新兴国家产能的恢复对我国海外订单形成冲击,对我国制造业投资形成一定压制。
1-3月社会消费品零售总额同比3.3%,较前值下降3.4个百分点。
3月疫情快速蔓延,多地加强防控措施,零售同比快速下降。3月社会消费品零售总额同比下降3.5%,2月为上升6.7%,显示消费数据转弱,也差于市场预期(wind预期为下降0.5%)。
具体分项来看,已经出来数据的15个零售门类中,相对于2月,共3个门类增速上升,分别为:粮油、食品类,饮料类和中西药品类,其中中西药品类增速攀升或与疫情蔓延相关,粮油、食品类受疫情影响较小。
高频数据显示,截止4月18日,4月30大中城市商品房成交面积月化同比较3月同比跌幅扩大13.88个百分点,或压制房地产产业链门类消费,4月初乘用车零售和批发同比较弱,4月1-10日,乘联会主力厂家乘用车4月零售同比下降32%,4月批发同比下降39%,汽车销量同比承压,压制消费增速。汽车同比或延续下跌态势。
一季度我国居民人均可支配收入有所转弱,累计名义同比和中位数累计同比分别录得6.3%和6.1%,较去年四季度两年平均增速分别回落0.58和0.17个百分点。一季度居民人均可支配收入一定程度受到疫情影响,不过部分地方通过发放消费券、补贴等方式来鼓励消费,对消费增长形成一定支撑。