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投资的不可能三角

安全性

安全性就是投资的可靠程度
，投资的风险有多大
，会不会亏本，最多能亏到什么程度，也可以称之为波动性，在行情下跌时可以表现为产品收益率的回撤程度等
。

收益性

收益性就是一项投资能带来的回报
，回报有高有低
，可以是年化6%，也可以是一年10%，取决于所投资的底层资产收益率
，也取决于投资的操作和市场估值的变化等
。

流动性

流动性就是所投资的底层资产的变现能力，这其中包括变现的时间快慢/速度、变现的价格，如果能在短时间内以接近市场价值的价格将一项投资变回现金，那么流动性就非常好，否则就是比较差。

净值型、标准化时代的优质资产荒

一般来说
，安全程度高或者说波动小
、同时流动性好的资产
，收益率不会太高。例如货币基金、银行的现金管理类产品
、活期存款、债券逆回购等
。这些产品的安全性很好
，资产波动程度低，本金也不会太大的损失风险
，流动性也很好，几乎可以随时变现
，快捷灵活。但这类产品的收益率相对不高
，相比于无风险利率最多就是稍高那么一些，和通胀水平不相上下
。

安全程度高
、收益高的资产，在中国而言
，最近这些年的典型代表是住宅、商业地产等不动产
，中国人普遍注重安居乐业
，房地产是最重要的投资品类，收益很高，安全程度也高，但流动性相对比较差。房子很多时候无法当作一个标准化可分割的投资产品来看，只能一套一套出售，单套价格相对高昂
，对于居民来说算是大宗投资。

此前，政信类资管产品、高收益城投债也算是这类产品的代表。但随着政信信托等产品的暴雷
、地方政府清理隐性债务、房地产市场的分化

，安全性强、收益高的这类资产也渐渐减少

。

而高收益、高流动性的资产，比如股票等，无法满足安全性的要求。市场行情好的时候，股票交易火爆
、连续上涨，收益和流动性齐飞；市场行情差的时候，交投清淡、股价连续下跌

。

歌斐资产统计上证指数30年来历史走势数据发现，30年来上证指数年化回报率超过12%，但年化波动率接近39%，历史最大回撤达到-78%

，呈现出高波动、高回撤的特性。很有可能一不小心在高点进入，就容易被套牢好几年。

总的来说
，在打破刚兑，资产管理向标准化
、净值型转变的新时代，很难找到令人安心的投资，优质的产品和资产稀缺
。

目标策略的平衡之道

优质资产虽然稀缺
，但并非没有

，需要细心探寻；价格波动大的资产，存在很多博弈机会，可以通过策略的构建和组合, 投资交易以获取长期可持续的回报
。

实际上在放宽安全性要求/承受更大波动
、回撤的情况下
，适当牺牲流动性要求

，是可以获得更高回报的
。

一般来说
，确定了目标收益之后
，可以适配对应的产品和策略，从而确定大概的波动范围和流动性要求。反之，根据底层产品的特性和过往表现

，虽然不一定准确，但我们仍然可以推断投资的基本收益
、估算超额收益、衡量其波动程度等。

常用的大类策略一般分为进攻策略（主观选股

、指数增强）
、稳健策略（股票中性、债券策略、套利策略）、尾部风险策略（CTA
、宏观对冲）三大类；

以目标策略为例
：

 1   在进攻策略、稳健策略、尾部风险策略之间，选取弱相关的策略、使用多策略组合可以降低波动率，虽然波动率仍会比银行理财等产品的波动要大，但比纯股票策略更低；

 2   多策略之间互为攻守，方便获取持续收益，收益的预期长远来看，要比无风险利率更高，这是因为优质股票的市场溢价、股息水平长期来看是比较高的；

 3   底层资产是标准化的资产，流动性更高
、容易变现，但为了策略组合的稳定性，需要适当限制产品的申赎。

总体来说
，一项投资的预期目标收益越高，它对波动和流动性的约束越大，即必须牺牲部分流动性需求、承担更高的波动水平。制定适当的预期收益目标，选择均衡的策略和组合
，可以在收益性、安全性
、流动性之间获得一个相对的平衡。

如果预期回报过高，比如期望未来5年，目标的年化收益超过20%
，这就意味着需要忍受超高的波动性/回撤，存在很高的本金损失风险
。而且，这一要求的目标收益水平，也远远超过了过去30年上证指数的年化回报率，以股
、债为底层资产的目标多策略配置型产品，未必能够达到要求

。与其如此
，还不如去购买一些私募股权类等更高收益、更高风险的产品，当然，股权投资的流动性比较差。